創始機構
受託機構
承銷機構
監督機構
先(A),再(B),最終(R)
(A)與(B)同時,再(R)
先(R),再(B),最終(A)
(R)與(B)先,再(A)
特殊目的公司
創始機構所發行的債券
創始機構發行的受益證券
受託機構發行的受益證券
以上皆非
貿易應收款
無擔保之個人消費性放款
不良債權
以上皆是
債權是真實出售的移轉
保證機構為利益關係人
資產之移轉是以市場價值為基礎
交易契約並不違反政府的法律
1 次
12 次
36 次
被授與信託(Grantor Trust)
所有者信託(Owner Trust)
循環性資產信託(Revolving Asset Trust)
公司制度信託(Corporation SPV)
按投資者持有比例來分配本金及利息
依照信用等級劃分為不同類組
採用信用增強達到超額擔保
增強信用
提高流動性
降低擔保品違約機率
提升發行機構債信
車貸轉付證券
房貸轉付證券
擔保債權憑證
資產擔保商業本票 (Asset Backed Commercial Paper)
信用增強之強度
信用保護賣方之收費
資產是否真實出售
現金流量之速度
受託機構之債信
資產出售機構之債信
服務機構之債信
標的資產產生現金流量之能力
汽車屬高折舊率資產,因此,萬一發生違約,則損失回復率相當低
汽車貸款的承貸期間短,因此,債權的提前清償並不是焦點
汽車貸款債權的現金流量比現金卡應收帳款穩定
本金收入提高
方便性使用者減少
發動本金提前攤提
消費者退貨
信用增強
流動性支撐
證券承銷機構
到期日的多元性
集中的設備
表外融資
有限的提前清償風險
房貸
車貸
信用卡債權
住宅權益貸款
經濟提前還本
條件提前還本
絕對提前還本
實質提前還本
計畫性還本類組 (Planned Amortization Class)
目標性還本類組 (Targeted Amortization Class)
房貸轉付證券 (Mortgage Pass Through)
純本金類組 (Principal Only)
純利息類組的投資人希望利率下跌
純利息類組的投資人希望提前還本加速
純利息類組和純本金類組可以湊成轉付證券
純利息類組的投資人希望PSA 增加
前者之標的資產為不動產股權;後者之標的資產為不動產債權
標的資產估價方式不一樣
所發行證券性質不一樣
前者使用公司制;後者使用信託制
不動產資產信託證券
房貸支付證券
不動產投資信託證券
投資人
不動產業主
承銷商
不動產管理機構
公債
金融債券
國庫券
董事會同意
信託部同意
股東會同意
總經理同意
不動產資產信託
房貸證券化
信用卡債權證券化
企業貸款證券化
70%
75%
80%
85%
5 年
7 年
10 年
無發行年限
合夥
信託
公司
資產股
不動產投資信託
高科技股票
各類股之龍頭股
不動產投資信託之盈餘須繳所得稅
必須要配發盈餘達一定比率以上
必須配發盈餘達一定比率以上否則繳所得稅
投資人所收到配息須繳納所得稅
其所持有之不動產的收租能力
其所持有之不動產的漲價能力
其所持有之不動產是否有融資
其所持有是不動產或不動產相關權利
十年期政府公債的殖利率
十五年期政府公債的殖利率
二十年期政府公債的殖利率
三十年期政府公債的殖利率
提高金融機構資產的流動性
證券化標的為不動產抵押貸款債權
現金流量的主要來源為不動產出售的資本利得
可發行受益證券或資產基礎證券
信託財產預期收益變動之風險
不動產市場流動性不足之風險
利率變動之風險
修改、變更或終止信託契約者
受託機構有辭任或解任及選任新受託機構之情形時
增加或減少受託機構或信託監察人之報酬
專業保險公司
利差帳戶
信用狀
創始機構的信用評等
承銷商的信用評等
資產池的資產品質
缺乏不動產經營、處分的自主性
除承受不動產市場波動的風險,還要面對證券市場的風險
須承擔不動產管理機構的管理不佳的風險
避免流動性不足
避免提前還本太慢
縮短投資期間
避免財務過度惡化
超額利差做為信用增強的效果增加
可以降低外部信用增強的需求
A、B 級債券投資者承受本金提前攤提的風險
使得信用卡債權證券化的推動更順利
最大的風險是違約風險
風險無法移轉
可以依照現金流量劃分證券類組
殘餘權益組公開賣給喜愛的投資者
決定特殊目的機構的型式
資產群組的選擇
信用增強的方式
完成法律架構
無擔保品
壞帳率高,沒人敢保
因為有大眾參與投資
信用卡本身現金流量循環不穩
優先/次順位架構
超額利差
發行者母公司的信用擔保
證券化市場設計不良
REITs 標的的投報率太低
財金公司亂貸款給信用差的借款人
財金公司大量減少住宅權益貸款的發行
住宅抵押貸款
商業不動產抵押貸款
汽車貸款
擔保債權憑證有創始機構,傳統資產證券化商品沒有創始機構
擔保債權憑證有服務機構,傳統資產證券化商品沒有服務機構
擔保債權憑證有資產管理人,傳統資產證券化商品沒有資產管理人
擔保債權憑證有信用加強機構,傳統資產證券化商品沒有信用加強機構
固定利率貸款
浮動利率貸款
漸進償付型貸款
反向年金貸款